国内经济解读
国内方面，本周没有新的数据公布，经济情况变动不大，结合11月高频数据来看，继续承压回落，尤其是房地产销售情况改观不明显。央行周内净投放1900亿元流动性，并在三季度货币政策报告中释放宽松信号。其对经济预期更加谨慎，对通胀依然乐观，并删除“坚决不搞大水漫灌”和“管好货币总闸门”表述。同时11月LPR维持不变，与前期MLF利率情况一致。央行还强调提高风险容忍度，增加制造业中长期贷款投放。国务院要求地方政府落实跨周期调控，暗示对经济压力更多回应。国常会完善地方专项债管理，要求加快今年剩余额度发行，合理提出明年专项债额度和分配，按程序提前下达部分额度。总体上看，货币政策目前仍中性偏宽松，且未来易松难紧。房地产政策底已至，后期需要继续关注结构性政策效果，以及是否有全面政策。预计短期内经济继续探底，关注基建投资等跨周期调控落地以及新增实物工作量情况。
风险事件方面，美国商务部将十余家中国公司加入实体清单，其对华制裁行为遭到我国抗议，中美政治博弈仍需关注。此外，美国宣布释放5000万桶原油战略储备，但该政策不及预期，导致原油价格反弹。未来油价上行步伐仍将影响全球通胀和美联储货币政策节奏，仍需要持续关注。
全球宏观经济分析
（一）全球疫情形势再度严峻
9 月底至11月上旬多国宣布放宽和解除禁令，日本政府于9月30日解除第四次紧急状态宣言；智利政府在9月底结束紧急状态，向游客重新开放边境；泰国政府自10月1日起缩短29个高风险地区的宵禁时间；印尼不断下调多地公共活动限制级别；马来西亚学校于10月复课；新西兰政府自10月起允许居家隔离隔离；白宫宣布美国从11月8日起取消已实行18个月的旅行禁令，只要完整接种新冠疫苗即可入境。
随着多国宣布解除禁令，全球确诊人数在11月再度大幅回升。11月24日，全球单日新增新冠病例人数达到68.9万例，创近两个月多新高。其中，美英两国单日均确诊5万例左右，俄法德三国均3.5万例左右。奥地利、爱尔兰、波兰、希腊、德国均宣布提升防疫等级，采取限行措施。更为糟糕的是，新冠毒株持续变异。11月25日南非检测到B.1.1.529新冠变异株，突变数是德尔塔毒株的两倍，突变很可能产生免疫逃逸。次日，世卫组织紧急会议将其列为需要关注的变异株，并命名为Omicron。尽管研究人员尚未确定是否更具传播性或致命，然而美国、欧盟、英国等经济体已经限制来自该地区的航空旅行，该病毒可能导致全球经济复苏脱轨的担忧。
随着全球第四轮疫情来袭，尤其是南非新毒株的发现，引发了金融市场的抛售潮。欧美股市和商品大跌，10年期国债收益率一度跌至1.483%，美元跌至96.064，主要是担心变异疫情会推迟美联储货币紧缩的步伐。避险货币日元和瑞郎飙升，现货黄金一度涨至1810美元/盎司上方，但大宗商品走弱趋势最终拖累黄金，尾盘报1792.93美元/盎司。原油和工业金属重挫，市场对Q1供应过剩的担忧加剧，美油大跌13%，跌破68关口，这是自2020年4月以来的最大单日跌幅；布伦特1月原油期货跌11.58%至72.72美元/桶；伦敦市场铜、铝、锌、镍等均跌超3%。
（二）鲍威尔获连任 美联储纪要偏鹰
美国时间11月22日拜登宣布提名杰罗姆·鲍威尔连任美国联邦储备委员会主席，同时提名现任美联储理事莱尔·布雷纳德出任下一届美联储副主席。11月24日美联储公布会议纪要显示美联储官员对通货膨胀形势感到担忧，如果物价持续上涨，美联储愿意提高联邦基金利率水平。
1 、布雷纳德落选联储主席的原因
美国10月通胀水平创近31年新高，拜登政府当下最重要的经济工作就是抗通胀，为此一连使出“四记组合拳”。其一，美联储宣布Taper，从源头上遏制流动性；其二，打通供应链痛点问题，降低货运成本，增加商品供应量；其三，下调或取消部分中欧商品的进口关税，从而降低贸易商的关税成本。其四，释放石油战略储备，并要求其他国家效仿。高通胀是美国社会当下最棘手的问题，关乎美国民众的生活品质，若处理不妥将直接影响拜登的支持率以及明年的中期选举。
在这样的大背景下，就不难理解拜登的提名。虽然鲍威尔因鸽派的言论和政策饱受指责，但是布雷纳德更为鸽派，长期被视为联邦公开市场委员会中最为鸽派的成员。倘若布雷纳德就任，美联储将保持更长时间的相对宽松环境，这显然与拜登政府抗通胀的迫切诉求相背离。在国内通胀高企之时，拜登政府希望确保联储政策的延续性和稳定性，同时确保美联储主席得到跨党派广泛支持，避免美联储高层人事变动引发不必要的市场波动，增加经济不确定性。
2 、对于大宗商品及美元的影响
美元是大宗商品价格之锚，全球主要国际化商品和资产均以美元定价，美元本身的价值将直接影响大宗商品的价格。选择一位相对更为鹰派的联储主席意味着提前结束Taper甚至加息的可能，大宗商品价格整体看跌。不过除了美元价值之外，影响大宗商品的另一个关键因素是商品本身的供求关系。下半年，欧盟、日本和美国先后公布了巨额的财政刺激计划，涉及基建等领域，叠加冬季已至，各国对于煤炭、天然气、石油、铁矿的需求依然高涨。因此，大宗商品价格会在短期内受到联储主席任命影响而下跌，但中长期依然有反弹的强劲动力。
美元指数同样在短期内能上涨，中长期则要看欧元、日元、英镑等其他主要货币的关系。欧洲央行和英国央行在Taper方面已经滞后于美联储；日本通胀刚刚起步，且经济长期受紧急状态宣言而备受影响，日本央行肯定不会在明年上半年退出量化宽松政策。由此判断，美元指数将在未来中长期保持坚挺。
3 、加息预期加强
本次美联储会议纪要尽显鹰派。诸多与会美联储官员表示，如果通胀率持续高于2%的长期通胀目标，且对充分就业和物价稳定两大目标构成风险，美联储将“毫不犹豫采取适当行动”，调整资产购买步伐，并较此前预期更早提高利率。
从目前情况来看，美联储仅仅通过实施Taper并不能完全达到控制通胀的效果。此轮无限制量化宽松政策是从2020年3月开始，但在此之前美国核心CPI同比增幅已经连续2年维持在2%-2.4%，CPI同比增幅也已经连续4个月高于2%。由于美联储连续20个月实施了QE政策，期间增发的M2季调货币量达到5.72万亿美元，相当于此前8年的发行量。由此判断，即便在量化宽松之前，美国都无法达到2%的远期通胀目标，更不用说在增发了近6万亿美元货币之后。所以，Taper的实施仅仅能在短期内一定程度遏制当下的流动性泛滥问题，欲真正实现2%的远期通胀目标必须等到加息之后。
当前美国消费热情持续高涨，供应链危机难以短期内解除，圣诞节前物价肯定维持高位。倘若拜登的四记组合拳起到显著效果，明年一季度通胀缓和，鲍威尔则会延续此前的货币政策，在明年年中结束第5轮Taper，加息则视情况而定。如果明年一季度通胀依然高企，鲍威尔将会加大缩债规模，并在三季度开始加息。从当前情况判断，发生后一种情况的可能性更大。当前最大的变数依然是变异新冠病毒，一旦新一轮疫情大规模复燃，各国经济都将再次遭受重创，美联储有可能推迟货币紧缩的步伐。
三、国内期货市场分析与前瞻
石油化工板块：本周石油化工板块品种总体以震荡偏弱运行为主，苯乙烯，LPG，FU，LU，PTA，原油，LLDPE，PP以下跌为主，沥青，乙二醇，短纤价格小幅上涨。其中苯乙烯在检修装置重启以及投产压力下，供给端压力大增，同时成本端表现疲软，导致苯乙烯价格大幅下跌，以原油为主的能源品受到美国进行战略石油储备投放以及国外疫情严峻影响，原油及高低硫燃料油价格震荡走弱，沥青由于受到开工率降低影响，走势略显强势，LLDPE以及PP方面由于受到上游开工率回升以及上游原材料走弱影响，价格明显走弱。展望后市：原油方面：供应端博弈加剧，市场关注下周OPEC+会议，产油国存在对增产计划进行调整的可能性。而南非出现新型变异毒株，市场恐慌情绪再度升温，短线盘面将受到打压，波动将加剧，操作方面建议偏空思路，也可结合期权做多波动率。原油相关性强的高低硫燃料油以及沥青品种预计跟随原油成本端延续偏弱走势。PTA方面受聚酯工厂提高减产力度影响，12月供需去库预期或再度反转；变异病毒再度打压原油价格，成本端带动下，预计PTA绝对价格将再度转弱，关注下方4600-4700支撑，若油价持续走跌，期价将跟随。乙二醇方面，11-12月乙二醇港口预计仍将延续低库存状态，但短期煤炭价格反弹后再度回落，同时下游聚酯工厂释放减产计划，期价进一步反弹受阻，短期或延续回落态势，关注前期下方4800-4900支撑。LPG方面由于期现货之间处于高基差状态，在盘面贴水严重情况下，预计后市有期现回归倾向，建议可进行期现套利操作。
煤化工板块：煤化工板块整体呈现先扬后抑走势，但推涨动力不足，随着市场避险情绪升温，以煤炭品种为首的期价深度下挫，其中动力煤触及跌停，市场波动较为剧烈。甲醇、PVC、纯碱上行至压力位附近，反复向上测试，但未能向上突破。尿素表现较为看跌，重心平稳上移。煤价及国际油价均深度调整，将形成一定拖累，目前煤化工品仍处于深跌后的震荡整理阶段，较为适合波段操作。
金融期货板块：近期国内经济下行压力仍然较大，上海部分地方政府主要负责人座谈会提及，强化“六稳”“六保”特别是保就业保民生保市场主体，落实好岁末年初筹划的跨周期调节举措，预计国内稳增长力度提升。国内固定资产投资表现不佳也拖累大宗商品价格表现，经济偏弱、通胀降温利多国债，国债长牛行情延续。股指方面，基本面对市场支持减弱甚至偏空，政策调整幅度，以及房地产、海外风险仍需要关注，股指料延续弱势震荡。股指期权操作方面，波动率维持18%低位，波动率后期有望维持震荡偏强的走势，中期以做多波动率策略为主，或者卖出远月认购期权。商品期权方面，当前各品种期权隐波已有所回调，随着市场进一步企稳，后续波动率仍有下跌空间。在策略方面，随着期权主力合约到期日临近，卖方可选择在重要支撑、压力位卖出期权，赚取Theta和Vega收益。方向性投资者则建议小仓位参与末日轮行情，切勿重仓深度虚值期权。
黑色建材板块：本周Wind煤焦钢矿指数结束连续5周下行趋势，周内冲高回落，小幅上涨2.87%。分品种看，铁矿石、焦煤涨幅居前，动力煤，铁合金小幅回落，钢材、不锈钢则小幅收涨。从逻辑看，黑色商品止跌反弹，主要受上周传出的需求端消息带动，但市场情绪仍不稳定，临近周末再次大跌，而钢材成本走低后，相应带动其价格下行。对后期走势，钢材近月及现货在淡季需求走弱及高库销比的情况下，临近冬储，仍面临回落压力，后续可能会参考成本定价。而远月在随近月回落后，转为交易需求回暖预期，政策底已现，关注市场底的出现时点，而远月可逐步关注低多的机会。铁合金基本面年底有望逐步改善，经过前期持续调整后当前价格已较为合理，进一步下行空间有限。铁矿石在预期转好驱动的短期反弹暂告结束，01合约价格将回归现实层面，延续之前的下行趋势，维持逢高沽空的策略，下方关注500一线的支撑力度。玻璃期货盘面或已探明阶段性底部，春节后的季节性累库或许对产业链有考验但不影响玻璃企稳回升态势，下游企业择机布局玻璃远月合约的低位买保。
有色贵金属板块：【有色金属】本周先扬后抑，强弱分化，周初对于海外需求修复，财政支出预期提振需求，国内流动性边际好转，提振工业品共振修复，但是国内对于能源调控的延续，黑色系走弱，海外疫情形势引发避险情绪回升，令工业品共振再度出现调整。国际市场有色金属现货高升水格局仍继续在一些品种中存在，美元指数一度至97，市场对于美联储加息预期交易仍反复影响市场。铜几乎回吐本周以来的涨幅，从基本面来看，年末精炼铜紧缺感仍强，随着北方进入采暖季叠加冬奥会临近，相关地区限产措施陆续出台，恐对供需面均产生一定的影响，预计本轮油价回调企稳后，铜仍有反弹的空间，可以考虑回调至70000以下多单建仓，期权方面可以考虑卖出虚值看跌期权。预计在欧洲能源危机解决之前，供需错配导致的全球库存低位将支撑锌价震荡偏强运行。操作方面，可以多单暂时止盈退场，等待市场利空情绪宣泄完毕后的机会。镍库存偏低，海外高升水延续，延续高度资金敏感度波动，国内也有低库存和紧供应延续，预期波动区间料在138000-150000元之间，关注宏观及共振带动力量。短期多空因素交织，市场分歧显现，锡价高位波动加大，但基本面仍有支撑，锡价料震荡偏强。中长期来看，锡市供弱需强，库存处于低位，锡价料维持强势运行状态。整体上看，由于成本端煤炭价格的下跌，预计铝价或将震荡偏弱，主力合约运行区间在18000-22000。期权方面，由于目前波动率较高，比较适合卖权操作。可以考虑卖出深度虚值的低位看跌涨期权，以赚取额外权利金收益，即卖出01合约行权价18000的看跌期权。技术上铅价处于宽幅震荡走势，铅价突破15200后则看向15500。从长期来看，再生铅产能持续扩张，而需求保持基本稳定，铅市处于过剩状态，铅价易跌难涨。
油脂油料板块：本周国内油脂油料板块波动较大，其中油脂价格从高位大幅回落，豆粕价格保持震荡走势，而菜粕价格出现较明显的下行。目前国内植物油受4季度供需收紧的预期，价格一直保持高位震荡的走势，但本周受原油价格大幅下行的影响，棕榈油引领三大植物油同步下行。原油价格的下滑受两方面因素影响：一是美国带动原油消费国释放原油储备；二是南非新型新冠病毒变种加重全球疫情危机。新一轮疫情暴发下，如果原油价格不能企稳，那么整体油脂油料板块价格可能都会出现下行。
生鲜软商品板块：本周生鲜品都呈现窄幅波动，其中苹果和生猪相对较强，鸡蛋表现偏弱。苹果市场来看，入库量不及预期的矛盾仍在，期价下方支撑仍然较强；生猪市场来看，季节性消费旺季形成的阶段性供需错配提振现货价格，期货价格跟随震荡偏强波动；鸡蛋市场来看，现货市场表现偏弱，小幅拖累期价；红枣市场来看，减产预期与消费博弈加剧，期价高位震荡。整体来看，生鲜品依然缺乏突出矛盾点，期价继续震荡整理。本周软商品走势分化，其中纸浆和橡胶表现较强，白糖表现较弱。纸浆市场来看，加拿大供应链问题，继续提振期价低位回升；橡胶市场来看，供应端季节性收缩继续提振市场情绪，期价呈现偏强震荡；白糖市场来看，供需缺口预期收敛，季节性供应旺季压制期价，期价高位回落；棉花市场来看，当前位置供需两端分歧加大，期价进入高位震荡。后期来看，棉花市场的分歧未见明朗，期价或延续高位震荡走势；白糖在供应压力下，或继续回落走势；橡胶市场需求端支撑有限，或限制期价的高度；纸浆期价在供应端的提振下继续反弹走势。
