摘要：
11 月外贸数据呈现进口强、出口弱的态势，9月、10月进口缺失量11月基本补回。上游原材料进口回升，对应产出端出现修复，但这一趋势难以持续，预计库存周期转向主动去的逻辑不变。出口增速和增量稳定，海运受阻等现象减轻，继续有利于出口。海外重要节日前补货影响趋弱，但中间品表现依然强势，表明短期内外需韧性更多来自于中间品而非最终消费品。中间品出口稳定与11月海外经济短期修复逻辑相互印证。商品价格回落对名义出口增速影响暂时有限。另外，新一轮疫情袭击欧美国家情况下，医疗用品出口季节性回升。展望未来，海外经济短期反弹拉动中间品需求，但后期依然面临回落风险。美国就业补贴等财政刺激结束后，终端消费品出口也有压力。美联储收紧政策对经济的影响，以及商品价格回落影响将在明年体现外中美近期政治博弈加剧，贸易关系不确定性持续上升，为潜在不利冲击。人民币汇率维持小幅震荡升值走势，对出口略有负面影响。综合上述因素我们认为，出口短期维持韧性之后，仍有承压回落风险，预计明年外需整体从持续增长转向平稳，高基数令出口增速回落可能性大，甚至不排除环比增速持续下降。进口将继续随国内库存周期和经济压力，继续呈现总体平稳但上游偏弱的情况。
正文
数据显示，中国 11 月出口金额 3255.30 亿美元，同比增长 22.00 % ，稍强于预期的20.3%，但较前值27.1%有所回落；进口金额为 2538.10 亿美元，同比增长 31.70 % ，明显超过预期的21.5%，较前值20.76%也有明显回升。进出口强弱扭转，导致11月贸易顺差回落至717.1亿美元，较前值845.4亿美元下降明显。
总体上看，11月美元计价出口金额出现上升，边际表现符合季节性水平。但基数偏高压制同比增速回落，剔除基数作用之后同比增速上修至33.72%，与前期修正后的34.51%差别不大。进口金额明显超过季节性，从10月低位回升，同比基数表现稳定，剔除基数作用后进口同比增速小幅上修至34.41%，比前期修正后的25.01%明显加速。本期外贸数据呈现进口强、出口弱的态势，9月、10月进口缺失量11月基本补回，或与产出端11月修复后原材料需求上升有关，超季节性进口难以持续。而出口增速和增量稳定，表明短期内外需仍有一定韧性。
具体在进口方面。分贸易方式看，一般贸易增速加快最为明显，来进料加工装配贸易增速稍有回升，海关监管和保税区贸易回升幅度相对更小。边际上看，三者表现均超过季节性，来进料加工贸易和海关监管与保税区贸易存在高基数问题，因此同比增速相对较低。工业原材料进口量方面，除铁矿石进口量同比回正以外，大豆、原油、初级塑料、铜等进口量同比均为负增长。边际上看，上述原材料均有超季节性回升，基数偏高导致同比增速回落。工业中间品和制成品方面。汽车和汽车底盘进口量同比负增长明显收窄至-23.36%，边际上超季节性，从低位回升。高新技术和机电产品进口增速明显加快，边际上看也超季节性回升。情况显示进口分项主要也受到基数高影响，上游原材料进口回升，对应产出端出现修复，但这一趋势难以持续，预计库存周期转向主动去的逻辑不变。
出口分项方面。分贸易方式来看，一般贸易和海关监管与保税区贸易增速小幅下降，来进料加工和装配贸易同比增速降幅较大，同样由于基数抬升的问题，边际上看来进料加工贸易略超季节性，一般贸易、与海关监管和保税区贸易则基本符合季节性。分产品看，6大劳动密集型产品、高新技术产品、机电产品同比增速均有所回落。边际上看，劳动密集型产品表现略弱于季节性，高新技术产品和机电产品基本符合季节性。分国家来看，对主要发达国家、新兴国家和AXJ国家出口增速均减慢。边际上看，对美出口明显弱于季节性，且基数偏高打击同比增速。对欧、日、东盟出口边际上看符合季节性规律。海外重要节日前补货影响趋弱，中间品表现依然强势。海运受阻等现象减轻，也继续有利于出口。
综合来看，11月外贸数据呈现进口强、出口弱的态势，9月、10月进口缺失量11月基本补回。上游原材料进口回升，对应产出端出现修复，但这一趋势难以持续，预计库存周期转向主动去的逻辑不变。出口增速和增量稳定，海运受阻等现象减轻，继续有利于出口。海外重要节日前补货影响趋弱，但中间品表现依然强势，表明短期内外需韧性更多来自于中间品而非最终消费品。中间品出口稳定与11月海外经济短期修复逻辑相互印证。商品价格回落对名义出口增速影响暂时有限。另外，新一轮疫情袭击欧美国家情况下，医疗用品出口季节性回升。
展望未来，海外经济短期反弹拉动中间品需求，但后期依然面临回落风险。美国就业补贴等财政刺激结束后，终端消费品出口也有压力。美联储收紧政策对经济的影响，以及商品价格回落影响将在明年体现外中美近期政治博弈加剧，贸易关系不确定性持续上升，为潜在不利冲击。人民币汇率维持小幅震荡升值走势，对出口略有负面影响。综合上述因素我们认为，出口短期维持韧性之后，仍有承压回落风险，预计明年外需整体从持续增长转向平稳，高基数令出口增速回落可能性大，甚至不排除环比增速持续下降。进口将继续随国内库存周期和经济压力，继续呈现总体平稳但上游偏弱的情况。
