核心内容
1、整体社会流动性增幅和实体融资增速仍于低位徘徊。
2、对比三者互动关系：企业流动性下行及库存上行，当前工业品价格“高处不胜寒”。
3、从货币传导顺序观察：源头活水有短线收缩迹象、中游传导增速下行、下游实体四季度可能“缺水”。
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主要数据变动情况
1、中国8月M2货币供应同比增长8.2%，低于预期7月的8.3%；8月社会融资规模增量为2.96万亿元，环比大增1.9万亿；但1-8月累计值同比-16.7%，低于7月的-16.6%。
整体社会流动性增幅和实体融资增速处于低位徘徊。
2、工业企业综合状况：对照企业流动性下行及库存上行，当前工业品价格“高处不胜寒”。
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金融体系流动性传导
1、源头活水：有短线收缩迹象。
央行资产端相对6月高点，7月出现短期快速下行。两大货币供给方：①外汇占款：保持平稳；②对其他存款公司债权：短线高位回落。
2、中游传导：进入2021年，疫情后期，商业银行对主要实体部门资产增速下行。
其中，对政府债权下行速度加快。需关注基建和房产资金来源。
但需关注结构性增量：中长期贷款分项，截至二季度，金融机构对工业贷款增长保持较高增长速度；服务业贷款维持稳定增速。这与近期股市工业板块及相关期货品种的强势，遥相呼应。
但截至二季度，金融机构对房地产相关贷款增速维持下行状态。其中，保障房开发贷款增速进入负值区间。
3、下游实体的社融数据：
社融数据月度环比的高增长主要源于季节性因素；与2020年相比，2021年各月的绝对值，多数低于2020年。
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货币周期与经济周期互动
1、四季度货币传导的共振：
①关注上图，社融数据在9-10月间的季节性下行，以及四季度融资水平的年底低值区间；
②工业中长期贷款高增速的回落与房地产相关贷款持续下行的共振。
2、这也与中国及全球在3-4季度，GDP小周期调整，相吻合。
同时也要提醒：在大周期复苏总体趋势下，明年一季度可能的二次复苏进程。
