品种行情速览
贵金属：鲍威尔两度偏鹰表态，贵金属承压下行
铜：现货支撑再度生效，显性库存低位下铜价难跌
铝：煤价长协基准上调，铝价维持区间震荡
铅：去库进程放缓 铅价重回偏弱震荡
锌：联储鹰派言论起 锌价承压
镍&不锈钢：强需求博弈悲观预期，价格偏弱震荡
锡：供应支撑延续，锡价高位震荡
贵金属
一、本期观点
鲍威尔两度偏鹰表态，贵金属承压下行
运行逻辑：
1）贵金属持续下行。周五Comex金收盘于1782.1美元/盎司，较上周收盘-0.09%（-1.6美元/盎司）；Comex银收盘于22.45美元/盎司，较上周收盘-2.84%（-0.66美元/盎司）。
2）本周鲍威尔两度偏鹰表态，引发货币政策加速收紧担忧，贵金属承压下行。12月季月议息会议逐步临近，鲍威尔两度偏鹰表态，12月2日称要对通胀警惕，11月30日表示在通胀问题上应当放弃“暂时性”的判断 ，提升了市场货币政策加速收紧预期，贵金属价格承压。按照退出QE前鲍威尔表态，季月议息会议上鹰派可能不及预期，存在一定修复空间。近几次议息会议前，鲍威尔通常言论偏鹰，但在政策实际执行上通常符合偏鸽预期，因此如果近期对货币政策加速收紧担忧继续发酵，季月会议后有一定修复空间。
3）非农数据意外不及预期给予贵金属支撑，贵金属周五显著反弹。周中非农数据意外大幅低于市场预期，贵金属周五迅速走强。不过其他美国经济数据ISM制造业PMI，失业率等均好于预期，证明美国经济在疫情影响减缓后处于持续修复当中。贵金属反弹的有效性仍需观察。
4）奥密克戎变异毒株蔓延是否会对经济产生严重冲击是最大的不确定性，如果导致政策收紧节奏放缓，贵金属有走强风险。海外疫情仍然较为严峻。马来西亚等重要制造业国家的新冠疫情或持续冲击供应链，加剧宏观风险。
5）市场数据来看，本周不管是短期投机多头还是基金持仓量均有下行。市场对于贵金属较为悲观。
6）价格判断：由于近期市场关注货币政策加速收紧的可能，普遍对于贵金属情绪较为悲观，贵金属可能继续承压，但继续向下空间可能有限。主要由于掣肘于喜忧参半的就业与经济数据以及奥密克戎变异毒株带来的不确定性，季月议息会议和后续的政策走向有超预期偏鸽的可能。另外近期美联储官员密集发声，市场对政策偏鹰的预期反应亦有钝化的可能。近期建议重点关注美国通胀数据以及奥密克戎变异毒株最新进展。
二、重要数据
（1）欧元区11月工业景气指数14.1，前值14.2，预测13.9
（2）欧元区11月消费者信心指数终值-6.8，前值-4.8，预测-6.8
（3）日本10月失业率2.7%，前值2.8%，预测2.8%
（4）欧元区11月CPI年率4.9%，前值4.1%，预测4.5%
（5）美国11月ADP就业人数（万人）53.4，前值57，预测52.5
（6）美国11月ISM制造业PMI 61.1，前值60.8，预测61
（7）欧元区10月失业率7.3%，前值7.4%，预测7.3%
（8）美国至11月27日当周初请失业金人数（万人）22.2，前值19.4，预测24
（9）美国11月失业率4.2%，前值4.6%，预测4.5%
（10）美国11月季调后非农就业人口（万人）21，前值54.6，预测55
三、交易策略
策略：观望
风险：美国经济复苏超预期（向下风险），新冠新变种扩散超预期导致政策掣肘无法收紧（向上风险）。
铜
一、本期观点
现货支撑再度生效，显性库存低位下铜价难跌
运行逻辑：
1）货币政策加速收紧预期抬升，变异毒株继续传播引恐慌。鲍威尔本周两次释放偏鹰信号，市场货币政策加速收紧预期抬升。不过关注美联储开始缩减购债前的鲍威尔言论，可以发现鲍威尔通常在议息会议前言论普遍偏鹰（以达成充分沟通目的），而议息会议上的声明超预期的不多，往往“雷声大，雨点小”，因此议息会议可能存在预期修复空间，建议关注12月15日议息会议。疫情情况本周亦有恶化。境外变异病毒在非洲、欧美扩散推升恐慌情绪，境内部分地区也出现零星确诊，经济活动扰动加剧。整体宏观偏空。不过周五晚间，总理提及“适时降准”，银保监会、证监会等部委针对地产产业密集发声，进一步降低风险，可能改善宏观情绪。
2）现货基本面：显性库存继续回落，现货支撑再度显现。原料方面，矿端供应变化不大，但近期我国北方地区，新疆、内蒙阿拉山、二连浩特及满洲里港口受疫情影响，通关不畅，对俄罗斯与蒙古进口有影响。不过正值22年长单谈判，叠加明年年初或有冬奥会环保限制，炼厂观望情绪浓重，需求低迷。TC仍保持60以上水平。废铜仍然偏紧。河南地区环保扰动缓和，但本周价格低迷，导致供应商出货意愿一般。电铜方面，国内产量基本恢复正常，而进口仍较为低迷。虽然上海地区进口票据问题基本解决，但比价窗口关闭，进口铜成交低迷。消费仍然保持韧性。一方面，套保工具使用让企业对于偏高铜价的接受度提升，另一方面铜企业库存水平不高。分板块看，电缆企业表示11月下旬起电网订单边际有所好转，回归至正常水平。现货平衡看，价格波动中，升水保持较高水平，且显性库存继续回落，境内在广东加速去库带动下重回去库，现货支撑仍在。
3）价格判断：考虑到宏观偏空，而现货有支撑，铜价预计维持69000附近高位震荡格局，显性库存出现明显拐点前，预计价格向下空间有限。且库存持续去库下，市场BACK结构可能持续。不过本周五关注到宏观方面有一些积极因素（降准预期，地产），可能改善宏观情绪，对价格有拉动，建议持续关注。
市场调研：
（1）库存:华南地区库存连续下跌主要是到货量显著偏低，广西某大型炼厂仍在爬产中，产量未能恢复正常。出货方面，此前加工企业在极高升水下生产异常。本月升水回归，价格下跌下游有补库需求。
（2）消费:整体上看，反映本次价格回落下游消费仍有增量，线缆、漆包线和铜杆开工水平有所提升。但增量与前几次相比一般，或与临近年底有关。
二、重要数据
（1）TC：铜精矿指数61.93美元/吨，较上周增加0.5美元/吨。
（2）库存：LME环比上周减少0.55万吨，Comex库存减少0.03万吨，国内社会库存较上周减少0.77万吨，保税区库存减少0.47万吨，全球四地库存合计约38.93万吨，较上周减少1.82万吨，较今年年初减少35.46万吨。
（3）比值与溢价：洋山铜溢价98，环比上周增加3，洋山铜溢价仓单成交区间84-110美元/吨。三月比值7.32，环比增加0.04。
（4）持仓：伦铜持仓25.71手，较上周减少2.09%（0.55万手），沪铜持仓38.54万手，环比上周减少4.40%（1.77万手）。
（5）废铜：最后一交易日精废价差为622，较上周五减少869。
三、交易策略
策略：现货偏紧下，Back结构持续，空头套保建议避开近月合约。绝对价格方面建议震荡操作为主。
风险：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。
铝
一、本期观点
煤价长协基准上调，铝价维持区间震荡
运行逻辑：
1）本周铝价区间窄幅震荡，沪铝主力收至18975元/吨，较周一涨1.28%。变种病毒带来的恐慌情绪有所减退，品种方面，本周暂无新的减产传闻，但在能耗双控政策下前期减产或停产的电解铝厂复产进度较慢，依旧存在偏紧预期；消费端，本周消费尚可，加工企业开工率保持平稳，南北地区消费情况有所分化，但总体消费情况维持平稳，基本面矛盾有所弱化。成本方面发改委拟将动力煤长协价格提高至700元/吨，弱化了市场对于电解铝成本坍塌的担忧，预计铝价将继续保持震荡运行；
2）本周铝锭表现去库，较上周减少1.5万吨至100.2万吨，南海、无锡及上海地区贡献主要降幅，主因当地到货相对平稳，下游刚需采购。本周下游消费尚可，分板块看，板带箔及工业型材企业下游订单相对稳定，但线缆企业因前期集中交货，导致排产压力减少而消费略有下滑，型材板块企业消费有所分化，大型型材加工企业新增订单尚可，小型企业订单有所减少，另外因冬奥会临近，北方地区部分加工企业收到限产通知，未来消费可能不太乐观；
3）本周氧化铝依旧延续下跌趋势，主因电解铝企业在产产能仍旧维持相对低位，氧化铝供给仍旧相对过剩，叠加烧碱和矿石价格回落，氧化铝成本支撑下移，预计跌势仍旧难缓。
产业调研：
（1）供应（12-5）：山东省将实施电解铝碳排放减量替代，明确了电解铝碳排放减量替代系数为1.5，替代源碳排放削减量未落实的，建设项目不得投产；
（2）消费（12-5）：华南地区消费尚可，铝型材企业新增订单仍旧持稳，其中光伏领域所用工业型材顶订单增量较好，北方地区加工企业仍旧对环保问题有所顾虑，总体来看消费较为平稳。
二、重要数据
（1）本周氧化铝价格继续走低，国内各地价格在3115-3557元/吨范围，均价跌至3313元/吨，较上周上跌179元/吨；
（2）电解铝成本端有所下降，但国内电解铝企业的电力成本仍旧处于高位，经测算，国内冶炼厂平均利润水平回升至1448元/吨；
（3）铝社会库存108.05万吨（铝锭100.2万吨，铝棒10.05万吨），环比上周减少3.15万吨，去年同期为66.7万吨，同比增加41.35万吨；
（4）截至12月3日，上海现货与当月贴水收窄至贴100-60元/吨；本周交投情绪有所改善，下游接货情绪回暖，
（5）本周LME库存继续去库，周度减少2.64万吨至88.28万吨，较年初下降46.74万吨，较去年同期下降45.77万吨；LME铝0-3升贴水为升9.5至升15美元/吨区间，现货升水走阔。
三、交易策略
策略：观望
风险：旺季消费不及预期
铅
一、本期观点
去库进程放缓 铅价重回偏弱震荡
运行逻辑
1）疫情给全球经济前景蒙尘，美联储主席言论偏鹰派，金属整体承压，伦铅跌破2000美元。
2）上周海外市场小幅去库，国内市场去库速度放缓，再生铅仍有利润，这导致短期再生铅贴水幅度扩大至225元。
3）铅市场前期运行主要围绕出口、检修供应紧缩展开。对于出口，目前出口窗口已关闭，原生再生出口亏损100多元，预期出口量或下降。对于供应端，自12月开始，原生铅处于检修后恢复期，而再生铅面临突发检修、环保检查冲击，供应上总体边际改善。
4）当前消费端平稳，其他金属受宏观影响巨震之际，铅价向上驱动不足，由于年末环保对供应的冲击预期尚存，我们预计铅价总体维持震荡偏弱，难以走出独立行情，沪铅波动区间14500/15500元，伦铅波动2200/2350美元。
产业调研：
（1）（12-3）供应：原生铅集中检修基本结束，安徽大型再生铅炼厂检修暂未完成，此外，各省份在年末面临环保冲击，总体对产量无明显冲击，再生贴水幅度本周扩大。
（2）（12-3）需求：年末经销商补库及铅酸蓄电池企业年度计划冲量，消费端具有韧性，开工维持稳定。
（3）（11-26）需求：铅价修复至月均价附近后，现货成交升水下调，采购积极性稍有回落。
二、重要数据
（1）比值：上周铅内外比价窄幅波动，现货比价自前周6.6转为上周6.62，进口亏损3008元，免税品牌进口想亏损约2486元，三月比价6.72。
（2）现货：伦铅现货升水下降，0-3从前周36.5美元转为上周20.5美元，国内SMM1#铅小幅下降至15100元。
（3）价差：上周再生铅较之原生铅贴水扩大，上周贴225元。废电瓶价格8475元/吨，再生铅盈利缩窄至135元/吨。
（4）库存：伦铅库存下降1450吨至5.59万吨；国内社会库存下降1.05万吨至12.87万吨，国内外库存合计18.46万吨，去年同期15.14万吨。
（5）TC：加工费自11月下旬开始有小幅提升，国产精矿主流地区报1100-1300元/金属吨，进口矿TC报价为80-90美元。
（6）消费：SMM铅蓄电池周度开工环比持平前周为78.57%。
三、交易策略
投资策略：宜观望，等待反弹试空。
风险点：国内冬季环保及限电冲击超预期。
锌
一、本期观点
联储鹰派言论起 锌价承压
运行逻辑：
1）周内联储主席突现“鹰派”言论，令市场风险偏好骤减，周边商品普遍承压下挫，伦锌周内重心下移
2）近期海外电价继续上涨，令炼厂利润进一步压缩，LME库存继续下降，低库存状态下back依然高企
3）国内供应方面，近期大检的企业有所恢复，因而供应上边际有所恢复
4）另一方面，国内消费逐步进入淡季中，叠加唐山因天气原因而出现的停产限产，供需结构向着小幅类库转向
5）基本面的情况还不足以令锌在宏观情绪不确定的时刻下成为性价比高的多头品种，关注3100美元/吨附近的支撑
产业调研：
（1）供应：本周陕西某大型冶炼厂持续受到环保的困扰，产量日均产量下降20%。
（2）消费：由于空气质量检测，唐山地区镀锌企业接到通知停止生产。
二、重要数据
（1）供应：本周陕西某大型冶炼厂持续受到环保的困扰，产量日均产量下降20%。
（2）消费：由于空气质量检测，唐山地区镀锌企业接到通知停止生产。
重要数据：
（1）近期TC报价有下调的趋势；主流报价在3800-3900元/吨；进口矿报价在80-90美元/吨附近，但成交较少
（2）本周锌价略有企稳态势，现货市场采购也有所增加，上海市场对2201合约升水20-50元/吨；广东市场市场对01合约贴85-贴30
（3）周内沪伦比值略有恢复，现货进口亏损收窄明显，至亏1500元/吨附近
（4）本周镀锌生产企业中，整体开工率为77.07%；产能利用率为67.05%，较上周下降0.08%；周产量为80.65万吨，较上周减少0.1万吨；整体开工率为83.78%；产能利用率为62.44%，较上周下降0.18%；周产量为17.27吨，较上周减少0.05万吨；镀锌116.3万吨周环比降1.35万吨；彩涂27.83万吨周环比降0.03万吨。涂镀总库存144.13万吨周环比降1.38万吨。
（5）本周国内现货库存11.66万吨，周度减少0.1万吨，保税库存2.53万吨，几乎持平上周，中国地区库存合计14.19万吨，周度减少0.1万吨；LME库存减少0.99万吨至15.34万吨；全球显性库存本周统计29.53万吨，较上周减少1.09万吨，较年初减少8.54万吨，较去年同期下降10.60万吨。
三、交易策略
策略：观望
风险：/
镍&不锈钢
一、本期观点
强需求博弈悲观预期，价格偏弱震荡
运行逻辑：
1）宏观层面，美国失业率继续走低以及制造业维持高位，鲍威尔言论偏鹰派，引发收紧节奏加快担忧。中国地产维稳一定程度上缓解市场对地产快速下滑的担忧。全球新一波疫情有加重的趋势，南非新型病毒加大市场恐慌力度，疫情的扩散施压金属价格。
2）镍矿保持去库，菲律宾雨季海外镍矿供给减少，国内不锈钢及镍铁产能逐步恢复，下游需求增加，港口库存暂累后重回去库，随着冬储的临近，后期继续去库概率增加，镍矿价格相对抗跌。
3）镍铁短期面临财务抛压，长期成本有支撑。铬铁及兰炭等原辅料价格回落，镍铁成本降低价格回落利润维持略微盈利状态。临近年末铁企财务压力下将增加出货压力，短期价格有继续下探预期。但从成本端以及供需层面看，镍铁资源偏紧以及利润微薄状态下，价格难有大幅下跌空间。
4）硫酸镍年底检修增加，但基于产能增加产量有保障。硫酸镍新增产能逐步释放，硫酸镍产量抬升资源紧缺矛盾缓和价格上行动力不足，产业利润下滑。年底部分产线检修，原料需求稍弱，而镍豆的经济优势地位使得硫酸镍厂保持对镍豆的旺盛需求。
5）不锈钢供给恢复库存累积，限产产能逐步复产供给增加，而需求端地产的低迷表现以及季节性淡季不锈钢需求走弱，现货资源充足，库存积累价格走弱。
6）需求支撑镍价，弱预期限制价格上行空间。镍价一方面受新能源的强劲表现以及不锈钢复产支撑，全球库存持续去化，现货资源偏紧，价格表现为易涨难跌。另一方面印尼新增产能逐步释放，高冰镍量产后将打通镍内部需求结构性瓶颈，远期镍资源紧缺矛盾缓和并逐步演变为过剩将限制镍价格上行空间，预计镍价将在【140000,155000】区间波动。南非变种病毒引发新一轮疫情恐慌，风险资产价格承压，市场不确定性增加。短期关注南非病毒的扩散影响以及年底双控力度会否加大。
产业调研：
（1） 新增产能方面：印尼Weda Bay园区39#和40#产线正式投产，每条月产能1200镍金属吨，该园区共28天产线投产。印尼华越项目近日投料生产，成功生产第一批产品经检验指标合格。
（2）现货方面：不锈钢价格下跌产业利润大幅缩减，库存方面整体库存略微走低，但佛山市场304继续累库。电镍价格回落，市场成交所有恢复，但仍以按需采购为主，升贴水较为稳定。
二、重要数据
（1）利润方面，虽原辅料价格回落但镍铁价格疲软利润偏低，不锈钢需求走弱现货利润转差，镍价走低硫酸镍溢价回升至1.2万左右。
（2）价差方面，镍铁价格走低10元/镍点，同时镍价走低，镍铁贴水镍价周平均回落至45元/镍点。
（3）进口方面，窗口关闭进口货源流入有限，预计后两周上千吨级货物到货，六地纯镍库存周度减745吨至14440吨。
（4）库存方面，LME库存减2856吨至11.26万吨，上期所库存减584吨至5563吨，保税区库存增600吨至10800吨，全球显性库存减2840吨至12.89万吨。
三、交易策略
策略：观望等待镍价回落支撑位。
风险提示：产业需求不及预期，能耗控制持续，政策风险、疫情加重风险。
锡
一、本期观点
供应支撑延续，锡价高位震荡
运行逻辑：
1）本周有色金属版块在美国经济数据表现较好和鲍威尔鹰派发言影响下走势偏弱，但周内受到工信部《十四五工业绿色发展规划》强调能耗控制的因素下有所反弹，周内整体小幅下跌。锡品种在弱宏观预期和强供给约束的支撑下，延续横盘走势。至周五夜盘收盘，沪锡主力最终收盘286960元/吨，周环比上涨1200元。周内经济数据方面PMI数据超预期，工业生产恢复。美国非农数据不及预期，但主要是因为劳动力短缺，失业率数据好于预期，市场对加息预期升温。目前宏观面预期偏悲观但良好的需求结构（光伏、半导体和汽车电子等新兴行业占比较多）对锡需求支撑仍然强劲。
2）品种角度看，2021年10月中国锡矿进口环比大幅回升，主因自缅甸进口量回升，抛储传言被基本证实，但11月缅甸又受疫情影响通关受阻，供应恢复进度再次被打断。炼厂方面，再次受到环保检查的制约，12月产量可能环比继续下滑。需求方面，10月终端消费如预期回暖，同比增速转正。锡元素供需矛盾仍在。
3）价格走势，目前供应受限的基本面情况和受到利空压制的市场情绪产生矛盾。我们认为中长期看供需基本面影响更大，因此锡价短期内大概率维持偏强震荡格局。
调研：
（1）供应：云南孟连口岸封关延续，大概率延续到明年1月，锡矿进口受限。近期部分炼厂抛货较积极，价格给的相对低，出货较易，主要是年底为了回款变现，缓解资金压力。
（2）消费：高价下消费整体偏弱，但下半周价格有所回落后，消费有所好转，说明下游对价格较为敏感，逢低补货的需求对锡价构成支撑。
二、重要数据
1）锡锭/锡矿方面，10月国内进口锡矿19835吨，环比大幅回升4350吨，主要贡献是缅矿进口量环比上升3899吨，缅甸财政部抛储传言被证实，国内锡矿供应得到改善。10月国内锡锭产量为1.44万吨，环比增加约11%。云南40°矿加工费维持在2.3万元/吨。
2）本周锡价在前期大涨后维持高位震荡，沪锡主力最终286960元/吨，周环比上涨1200元。现货SMM均价收于29600元/吨，周环比下跌750元。现货升水变化不大，对沪期锡2112合约套盘云锡升水7000-10000元/吨，普通云字升6000-9500元/吨，小牌升5500-9000元/吨。
3）库存方面，LME库存环比增加210吨至1440吨，国内库存减少149吨至1762吨，库存合计3202吨，环比减少61吨，较去年底减少4378吨，较去年同期减少5378吨。
4）现货比价回升至7.4附近，进口亏损2千元，出口亏损约4万。
三、交易策略
策略：震荡走势，轻仓区间操作。
风险提示：矿山修复超预期。
